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    降息預期:國金證券點評 降準、降息窗口或剛打開

    2021-08-14 13:43? 來源:財經365 作者:劉興 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

    來源:財經365

    降息預期:國金證券點評 降準、降息窗口或剛打開。國金證券固收研究團隊12日發布7月金融數據點評指出,以史為鑒,目前降準、降息的窗口可能只是剛剛打開。

    國金證券固收研究團隊指出,8月11日,央行公布7月份金融數據:7月新增社融1.06萬億元,同比少增6362萬億元,增速為10.7%;人民幣貸款增加1.08萬億,同比多增905億元,增速為12.3%;M2同比增速為8.3%,較上月末回落0.3個百分點。


    國金證券固收研究團隊指出,團隊企業和居民信貸悉數走弱。7月新增人民幣貸款中,短期貸款及票據融資同比多增1211億元,而中長期貸款同比少增3124億元。具體來看,企業中長期貸款受生產邊際走弱影響而回落,同比少增1031億元;居民中長期貸款同比少增2093億元,地產嚴調控下房地產交易降溫,居民中長期貸款縮量明顯。短期貸款方面,居民短期貸款同比少增1425億元,災害天氣疊加疫情影響居民出行消費。企業短期貸款同比少增156億元,票據融資旺盛,7月同比多增2782億元,月末票據利率觸及歷史性低位已對此有所體現。

    降息預期:國金證券點評 降準、降息窗口或剛打開


    國金證券固收研究團隊指出,降息預期受政府債券融資拖累社融增速再回落。7月社融增速進一步回落至10.7%,結構上看,政府債券、新增人民幣貸款和新增未貼現銀行承兌匯票是主要拖累項。其中,企業債券融資表現尚可;國債拖累政府債券融資同比大幅下滑,地方債發行依舊緩慢;非標資產壓降節奏整體保持平穩,信托貸款、委托貸款繼續負增長。

    國金證券固收研究團隊指出,M2增速回落,居民和非銀存款同比少增是主因。7月住戶存款由正轉負,同比少增6405億元;非銀存款同比少增8424億元,兩者為本月M2增速回落的主要因素。


    社融-貸款倒掛,折射出什么歷史含義?國金證券固收研究團隊指出,7月“社融-信貸”等于負數(倒掛)。從歷史的角度看,歷次出現負數時期(2020年2月、2018年5月、2017年2月、2016年5月、2015年7月和2014年7月)多數為經濟下行壓力較大的時期(只有2017年2月是因為去杠桿嚴查影子銀行所致)。而在“社融-信貸”出現負數后,除2017年去杠桿時期外,貨幣政策都出現了放松。分別是2014年11月降息0.25bp,2015年5次降息5次降準,2016年降準一次但MLF全年新增2.8萬億凈額,2018年4次降準,2020年3次降準、MLF利率調降30bp,2021年則剛剛于7月降準一次。

    國金證券固收研究團隊認為,以史為鑒,目前降準、降息的窗口可能只是剛剛打開。對于債市的啟示,2014年-2016年三季度都是大牛市(之后開始去杠桿),2018年也是債券牛市,2020年則走出了上下半年的深V圖形,彼時央行提前開始收緊貨幣可能有跨周期考量。而對于今年,宏觀政策跨周期調節越發明顯,政治局會議已經定調財政會留力明年,這也表明雖然有政府債供給壓力,但財政發力的力度大概率不及年初預期。根據二季度央行貨幣政策執行報告對通脹的理解,通脹是貨幣、財政雙發力的結果,僅僅靠貨幣政策是不會導致通脹全面上升的。結合前述財政的表現來看,這也給予下半年貨幣政策邊際放松以合理的理由。因此,我們預計,雖然短期債市面臨一些供給上的壓力,但貨幣政策會加強對財政發債的支持,整體的利率水平會有波動,但持續上行的空間不大,而下行空間的打開則要待后續降準(降息)政策靴子的落地。

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