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    個股研究報告:山鷹紙業收購北歐紙業100%股權,業績增厚與業務協同一箭雙雕

    2017-07-21 13:58? 來源:招商證券 作者:鄭愷,濮冬燕,李宏 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

    來源:招商證券

    山鷹紙業(600567)

    事件:

    山鷹紙業公告以 Goldcup 瑞典公司為主體,擬出資約 19.52 億元人民幣收購北歐紙業 Nordic 100%股權。截止 2016 年 5 月 Nordic 資產總額約為 15.23 億元,凈資產約為 3.29 億元。2016 年公司實現營業收入 20.86 億元,凈利潤 1.93 億元。2017 年 1-5 月公司營業收入為 9.68 億元,凈利潤 1.11 億元。本次收購對價對應2016 年凈利潤 PE 為 10.1 倍;對應 2017 年 1-5 月凈利潤年化 PE 為 7.3 倍。

    評論:

    1、并購獲優質標的,進入歐洲高端特種紙市場

    Nordic 的漿紙年生產能力 50 萬噸, 4 家造紙廠分別位于瑞典和挪威。 公司主要產品為防油紙和牛皮紙:公司是歐洲防油紙行業產量和市占率第一,產品主要用于餐飲和食品行業的烘焙紙、烘烤杯、油脂食品包裹紙等食品級用紙;公司的牛皮紙主要用于高強度的耐重紙袋以及食品、建筑、化工等細分行業。 Nordic 在歐洲同類企業中成本優勢明顯,一方面公司所在區域具有較低成本的水、林業資源以及電力;另一方面公司漿紙一體化的生產配置和纖維原料的自供方式能在質量和產量方面給予充分保障,在運營方面具有明顯的成本優勢。

    2、滿足國內高端特種紙市場需求,與公司傳統業務形成協同效應

    通過本次國際化收購,公司進入了防油紙、特種牛皮紙、高強度紙袋紙等新紙種市場,優化公司全球供應鏈和銷售網絡,豐富了公司為國際化的紙品用戶提供優質的紙品和包裝解決方案的能力。有效彌補國內對部分高端特種紙需求的技術和產品空白。 與此同時,由于高端特種紙產品,具有較高的技術壁壘,可提升公司造紙的技術、研發和管理能力,公司可以更好的為客戶提供綜合包裝解決服務。

    3、 產業資本 10PE 收購, 帶來業績增厚, 維持“強烈推薦-A”評級

    本次并購標的業績穩健, 17 年 1-5 月實現營業收入 9.68 億元,凈利潤 1.11 億元,按照年化預計 17 年將為公司帶來 2.66 億元備考利潤??紤]收購增厚后,預計公司 2017、 2018、 2019 年凈利潤分別為 13.3、 19.7、 21.8 億元,對應當前市值PE 分別為 13.5、 9.1 和 8.2 倍??紤]到環保帶來的產能投放趨緩以及需求端的穩定增長,看好箱板紙景氣度,維持 4.5~5.25 元目標價和“強烈推薦-A”評級。

    風險提示:收購標的低于預期,經濟環境惡化導致需求大幅削減

    (原標題:收購北歐紙業100%股權,業績增厚與業務協同一箭雙雕)

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